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扩大国企股权融资 强化资产负债约束
   时间:2018-9-20 9:18:32

近日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》(以下简称《意见》)。《意见》指出,要通过建立和完善国有企业资产负债约束机制,强化监督管理,促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平,推动国有企业平均资产负债率到2020年年末比2017年年末降低两个百分点左右,之后,国有企业资产负债率基本保持在同行业同规模企业的平均水平。

  值得注意的是,在《意见》第5条“加强国有企业资产负债约束的配套措施”中,积极支持国有企业依法合规开展资产证券化业务、鼓励国有企业充分通过多层次资本市场进行股权融资、积极推动国有企业兼并重组等措施引发各方关注。

  业内人士表示,《意见》是推动国有企业去杠杆、降低企业资产负债率的又一重要政策。其中,资产证券化、扩大股权融资、进行兼并重组等举措,均是要充分发挥资本市场功能,借助多层次资本市场这一重要平台,加强国有企业资产负债约束,促使高负债国有企业资产负债率尽快回归合理水平。

  完善资产负债约束机制

  从部门杠杆率看,非金融企业尤其是国有企业杠杆率较高,成为去杠杆的重中之重。2008年国际金融危机后,国有企业的杠杆率不断增加,而民营企业则相反;产能过剩行业内的企业杠杆率较高,部分中小型企业与私有企业则存在一定的融资难题。这造成信贷资源过多集中于国有企业或低效率部门,存在着较高的债务违约风险。

  造成国有企业资产负债率较高的原因较多。从体制机制看,很多国有企业改革并不彻底,财务上存在软约束,公司治理上不完善,使得不少国企往往忽视还债压力,不惜通过巨额融资进行规模扩张,导致资产负债率不断攀升。

  有业内专家表示,长期以来,由于国有企业内部治理结构不完善、外部约束机制不健全,国有企业资产负债约束较少,举债融资时通常不会过多考虑杠杆率或资产负债率的高低,过度融资、规模冲动问题比较严重,造成债务规模无效扩张和各类债务风险交叉传染。

  因此,本次《意见》指出,分类确定国有企业资产负债约束指标标准。具体而言,国有企业资产负债约束以资产负债率为基础约束指标,对不同行业、不同类型国有企业实行分类管理并动态调整。原则上以本行业上年度规模以上全部企业平均资产负债率为基准线,基准线加5个百分点为本年度资产负债率预警线,基准线加10个百分点为本年度资产负债率重点监管线。

  国资委研究中心副研究员周丽莎表示,国有企业整个资产负债率相对来说还是比较高的,《意见》明确了降低资产负债率的中短期目标,将所有国企都纳入资产负债约束,并通过分类监管,分类确定标准;同时,外部通过考核,内部通过企业经营机制的改善、市场化等方式进行约束,具有实操性,可有效促进国企资产负债率下降。

  扩大股权融资规模

  值得注意的是,本次《意见》特别提出加强国有企业资产负债约束的5条配套措施,包括厘清政府债务与企业债务边界、支持国有企业盘活存量资产和优化债务结构、完善国有企业多渠道资本补充机制、积极推动国有企业兼并重组、依法依规实施国有企业破产。

  其中,在“完善国有企业多渠道资本补充机制”中提出,鼓励国有企业充分通过多层次资本市场进行股权融资,引导国有企业通过私募股权投资基金方式筹集股权性资金,扩大股权融资规模。支持国有企业通过股债结合、投贷联动等方式开展融资,有效控制债务风险。鼓励国有企业通过主动改造改制创造条件实施市场化债转股。

  市场分析人士认为,在加强国有企业资产负债约束的过程中,需要充分发挥多层次资本市场的作用,扩大股权融资规模,提高直接融资比重。

  股权融资比重较低,一直被认为是造成企业杠杆率较高的重要原因之一。从我国实际情况看,金融体系一直以商业银行主导的间接融资为主,这个金融格局直接造成了企业总体杠杆率偏高的事实。尤其是,在直接融资比重本身有待提高的情况下,股权融资占比更是偏低。统计显示,2007年,我国股权融资规模达到4333亿元,一度占社会融资规模的7.26%,但近些年,股权融资占比又有所下滑。

  从2017年社会融资规模增量统计数据看,2017年对实体经济发放的人民币贷款占同期社会融资规模的71.2%,而非金融企业境内股票融资占比仅有4.5%。可以说,股权融资占比较低,显示出我国融资结构亟待优化,也由此造成企业杠杆率居高难下的状况。

  因此,在经济进入新常态发展阶段后,要稳妥推进去杠杆的重点任务,需要不断优化融资结构,提高直接融资比重,特别是要大力提升股权融资比重。中国人民银行原行长周小川此前指出,“十三五”时期,应着力加强多层次资本市场投资功能,优化企业债务和股本融资结构,使直接融资特别是股权融资比重显著提高。

  当前,我国多层次资本市场体系初步建立,股权融资市场方面的主板、创业板、中小板以及新三板已经基本成型,市场资源配置功能不断增强。同时,私募股权投资基金近年发展迅速,成为社会股权资本形成的重要力量。

  借助资本市场兼并重组

  本次《意见》同时指出,积极推动国有企业兼并重组。支持通过兼并重组培育优质国有企业。鼓励国有企业跨地区开展兼并重组。加大对产业集中度不高、同质化竞争突出行业国有企业的联合重组力度。鼓励各类投资者通过股权投资基金、创业投资基金、产业投资基金等形式,参与国有企业兼并重组。

  推动企业兼并重组,同样可以借助资本市场平台作用。《金融时报》专家委员会委员、天风证券首席经济学家刘煜辉表示,资本市场的灵魂就是整合、并购和重组,我国经济结构转型重构对资本市场而言,映射的就是产业整合并购重组,把资本市场储蓄动员的能力从已经步入暮年的产业和企业中让渡出来,或是提高行业集中度焕发青春,或是转移给消费升级和新兴产业,再或是跨境吸收海外优良基因引入国内。

  实际上,近几年来,资本市场并购重组增长迅速,有力支持了供给侧结构性改革和实体经济发展。按全市场口径统计,2013年,上市公司并购重组交易金额为8892亿元,到2016年已增至2.39万亿元,年均增长率41.14%,居全球第二。并购重组已成为资本市场支持实体经济发展的重要方式。

  与此同时,并购重组在助推国有企业改革、支持国有企业做优做强方面成效显著。比如,2016年,国有控股上市公司并购重组678单,交易金额1.02万亿元,占全市场并购重组交易总金额的43%。其中,长江电力收购三峡集团水电资产、国药一致与现代制药的重组,均实现了优质国资控股上市公司布局优化。

  此前不久,证监会在召开党委会和主席办公会时强调,要继续深化发行制度改革,积极推进上市公司并购重组。完善发行审核和并购重组监察机制,进一步提升工作效率和透明度,更好服务实体经济。业内研究人士表示,资本市场已经成为并购重组的主战场,这对于助力供给侧结构性改革、推动国有企业兼并重组、深化国有企业改革具有重要的现实意义。

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