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中信证券:预期四月上、中旬流动性仍存压力
凤凰财经综合   时间:2017-4-6 9:31:57

 来源:明晰笔谈;作者:中信证券明明研究团队

投资要点:经历了季末的MPA大考和清明假期,市场迎来节后第一个交易日。45日,央行连续八天暂停公开市场操作,净回笼资金900亿元,央行表示目前银行体系内流动性处于较高水平。而银行间市场节后第一个交易日的表现也基本印证了央行的判断,DR001DR007DR014较上一交易日分别变动2.31BP-5.65BP-14.33BP2.46%2.60%2.90%,基本保持稳定;交易所质押回购利率也继续下行,GC001GC007分别下跌720.55BP31.07BP5.44%3.86%,季末流动性压力给非银机构带来的恐慌情绪明显缓解。结合近期央行的表态,我们认为央行在金融去杠杆的大背景下未来仍将保持中性的公开市场操作,考虑到去年4月央行的公开市场操作和四月份面临的财政缴款,预期四月上、中旬流动性仍存压力,望投资者保持谨慎。            

正文:

20164月公开市场操作回顾:前紧后松,债市流动性趋紧

去年四月清明节后第一周,央行净回笼资金2750亿元,流动性持续紧张,银行间市场各期限利率全面上行,而交易所市场则出现了较大幅的震荡。受到信用市场上东北钢铁企业信用债违约事件的影响,利率债也受到了一定的冲击。同时由于当时货币市场杠杆水平处于历史高位,货币政策由之前的宽松逐步转为更加谨慎,货币市场流动性趋紧。且20164月财政存款新增值为9318亿元,为近年中最高水平,也进一步加剧了债市的流动性紧张局面。

今年4月债市流动性展望

随着3月底MPA考核结束,市场流动性紧张程度有所缓和。一方面体现为银行间质押式回购利率从季末高点回落,另一方面交易所质押回购利率也逐步企稳。然而市场仍面临着流动性进一步收紧的考验。

但从货币政策短期操作来看,自上月24日以来,央行已经连续8日暂停公开市场操作,累计净回笼资金4100亿元,我们认为一方面是由于财政支出释放流动性使得银行间市场流动性基本充裕,另一方面在去杠杆的背景下央行无意向市场释放更多流动性。着眼于本月接下来的公开市场资金面情况,本周资金到期压力较小,剩余2日各仅有100亿14天逆回购到期;同时需要注意到,本月13日有一笔2170亿的MLF到期,按照以往惯例央行会同时进行MLF投放对冲到期量以呵护资金面,但是本月是否仍会进行对冲和以何利率进行MLF操作扔有待观察。

从历史上看,四月份惯例上为财政缴款月份,因此在资金上受到更大的压力。从历史数据看,财政存款数量并无明显规律,但是需要注意的是164月财政存款值为9318亿元,为历年来当月值新高。而今年一二月数值分别为4124亿元、1903亿元,考虑到今年过年较早,与历史平均水平相当。因此对于四月而言,虽然无法明确估计财政存款值,但是仍然可以预计对于债市而言资金面会产生冲击。

债市策略:

综合考虑去年四月流动性水平、央行近期公开市场操作情况和四月面临的流动性回笼压力,我们认为四月份市场流动性将仍然存在压力。从周小川行长近期的表态“在实施多年量化宽松货币政策之后,本轮政策周期已经接近尾声”中我们也可以解读出央行无意增加流动性,进一步去除金融杠杆的决心和稳健中性的政策导向。值得提醒投资者注意的是,目前10年期国债收益率靠近我们提出的3.2%的区间底部,结合4月的流动性冲击和监管风险因素,我们建议市场保持谨慎。我们坚持10年期国债利率3.2%-3.6%的判断。

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